طرق تقييم المشروعات الاستثمارية :

أولاً: طرق التدفقات النقدية المخصومة :   

تعتمد هذه الطرق على القيمة الزمنية للنقود عند تقييم المشروعات، إن مصطلح التدفقات النقدية يعني أن كل التدفقات النقدية الداخلة والخارجة يتم خصمها بمعدل فائدة مناسب الى قيمتها الحقيقية.  

وتقوم فكرة القيمة الزمنية للنقود على أساس أن قيمة النقد الحالية المستثمرة لا تساوي نفس القيمة لذلك النقد بعد مرور سنة أو أكثر ، مما يستدعي أخذ القيمة الزمنية للنقود بنظر الاعتبار عند اتخاذ القرار المناسب ، وتتمثل في الطرق الآتية :

أ) طريقة صافي القيمة الحالية.  

ب) طريقة مؤشر (دليل) الربحية.

أ) طريقة معدل العائد الداخلي.

أ) طريقة صافي القيمة الحالية (NPV) :

يعد أي مشروع جديد يستحق الاستثمار به ، اذا كان من المتوقع له ان تكون قيمته بالمستقبل أكبر من الكلفة المترتبة عليه.

وفقاً لهذه الطريقة يتم حساب القيمة الحالية لجميع التدفقات النقدية المتوقعة ، ثم يطرح منها أصل المبلغ المستثمر . فاذا كان الناتج موجباً يقبل المشروع، ودائماً يتم اختيار المشروع ذو القيمة الحالية الأعلى.

صافي القيمة الحالية للمشروع = القيمة الحالية لجميع التدفقات النقدية المتوقعة - أصل المبلغ المستثمر.

وتعد هذه الطريقة من أهم الطرق المستخدمة في تقييم المشروعات الاستثمارية ، وتعتمد على المقارنة بين التدفقات النقدية الداخلة و التدفقات النقدية الخارجة.

أو بمعنى آخر فإن

صافي القيمة الحالية = القيمة الحالية التدفقات النقدية الداخلة - القيمة الحالية للتدفقات النقدية الخارجة.

وفي حالة كون نتيجة صافي القيمة الحالية موجبة ، فإنه يتم قبول المشروع ، أما إذا كانت النتيجة سالبة فإنه يتم رفض المشروع ، بمعنى:

أ- إذا كان صافي القيمة الحالية أكبر من صفر يقبل المشروع.

ب- إذا كان صافي القيمة الحالية أقل من صفر يهمل المشروع.

ج. إذا كان صافي القيمة الحالية صفرة ، فإن القرار يعتمد على اعتبارات أخرى تتعلق بالمشروع، ويكون القرار عندئذ على ضوء تلك الاعتبارات. ويجب الأخذ بنظر الاعتبار عند حساب القيمة الحالية فيما اذا كانت التدفقات النقدية منتظمة أو غير منتظمة ، وكالآتي:

(أ) التدفقات النقدية المنتظمة: عندما تكون التدفقات النقدية منتظمة ومتساوية، فإن القيمة الحالية يتم حسابها كدفعة واحدة ، ويتم احتساب القيمة الحالية بالمعادلة الآتية :

القيمة الحالية = التدفق النقدي الداخلي × 1/ (1 + ف) ^ن

حيث : 

ف = معدل الفائدة

ن = الزمن

فإذا أردنا معرفة القيمة الحالية لمبلغ 5000 دينار بعد مرور ثلاث سنوات وبمعدل فائدة 6% فإن ذلك يحسب على الشكل الآتي:

القيمة الحالية = 5000 × 1/ (1+0.06) ³

= 5000 ×0.8396  =  4198 دينار  

أي أن الشخص الذي لديه ورقة قيمتها 5000 دينار تستحق التحصيل بعد مرور ثلاث سنوات يستطيع أن يخصمها الآن، ويحصل على مبلغ قدره 4198 دينار.

مثال2) :

مشروع استثماري تكلفته الحالية 14000 دينار، ويؤدي هذا المشروع في حالة استثماره خلال عمره الإنتاجي المحدد بخمس سنوات ، الي تدفق نقدي داخلي منتظم صافي من الضرائب قدره 5000 دينار سنوياً ، وعلى النحو الآتي:

فإذا علمت أن تكلفة رأس المال (معدل الخصم) لهذا المشروع 10%

المطلوب:

1- احتساب صافي القيمة الحالة للمشروع.

2- ما هو تقييمك للمشروع باستخدام صافي القيمة الحالية ؟ 

الحل: القيمة الحالية للتدفقات النقدية الداخلة = مبلغ التدفق × معامل الخصم لـ ن من الزمن  

= 5000  × معدل القيمة الحالية لمدة 5 سنوات بمعدل 10%   

القيمة الحالية = 5000 × (1/ (1 +0.10) ⁵  

القيمة الحالية = 5000  ×  3.7908 =   18954 دينار .

صافي القيمة الحالية = القيمة الحالية للتدفقات الداخلية - القيمة الحالية التدفقات الخارجية

= 18954 - 14000 = 4954 دينار

وحيث أن الناتج موجب ، معنى ذلك أن المشروع جيد ويعطي ربحية أكثر من 10%، لذلك يقبل المشروع.

ب) التدفقات النقدية غير المنتظمة :

مثال3) :

تفكر شركة الشرق باستثمار مبلغ 12000 دينار في مشروع استثماري لمدة 4 سنوات يتوقع أن يولّد ربحاً صافياً على النحو التالي : 

وأن معدل تكلفة رأس المال 10%

المطلوب: ما هو تقييمك للمشروع باستخدام صافي القيمة الحالية ؟

1- استخراج القيمة الحالية للتدفق النقدي الداخلي :   

2- صافي القيمة الحالية = 14637 - 12000 = 2637 دينار، المشروع جيد ، ويعطي صافي قيمة حالية موجبة ، وهذا يعني أن الربحية أكثر من 10% ، نوصي بقبول المشروع. 

مزايا وعيوب طريقة صافي القيمة الحالية : 

المزايا: ويمكن تلخيصها كالآتي:

* يعد هذا المعيار مهم جداً ومفضل في عملية التقييم ؛ لمراعاته لعامل الوقت أو القيمة الزمنية للنقود.

* يأخذ هذا المعيار قيمة بدائل الاستثمار بعين الاعتبار، كشراء أسهم شركات أخرى، شراء سندات وذلك باستخدام سعر الخصم الذي يمثل تكلفة رأس المال.

العيوب: ويمكن تلخيصها كالآتي : 

* صعوبة اختيار سعر خصم مناسب ، لأنه يمثل سعر أو تكلفة الأموال، وهو يخضع لتوقعات متباينة بحيث أنه يمكن أن يكون خاطئاً.

* هذا المعيار يعبر عن العائد الاقتصادي و يهمل العائد الاجتماعي المتوقع من هذه المشاريع.

هاتان الطريقتان للقيمة الحالية يتم استعمالهما في حالة تساوي التكلفة الاستثمارية، أما في حالة اختلاف التكاليف الاستثمارية فإنه يتم استعمال مؤشر الربحية، و الذي يبين الأرباح التي تدرها المشروعات.